AlexR_CorpBonds про МФК Займер, МФК Займер выпуск 2, МФК Займер выпуск 3

21 апреля 2024 в 15:17

МФК Займер – обзор отчета 2023 Облигации Займера сейчас совсем не интересны. До погашения оставшихся выпусков 3-5 месяцев, а доходности практически на уровне ключа при рейтинге ruBB+. Наверное, секрет в том, что выпуски амортизируемые, а отчеты у эмитента отличные. Но вот в свете IPO освежить представления о финансовом положении Займера будет крайне полезно. В отраслевых рейтингах Займер – явный лидер отрасли. По объемам выдач, размеру прибыли и размеру портфеля – абсолютный лидер. По размеру «рабочего портфеля» (без просрочки NPL90+) эмитента немного опережает МаниМен и непубличный Т-Финанс, работающий в экзотическом сегменте POS. В своем основном сегменте PDL Займер вне конкуренции по всем параметрам. Займеру всегда мешало иметь хороший рейтинг отсутствие отчетности МСФО, но вот и эта проблема решена. На раскрытии появились консолидированные отчеты за 2022 и 2023 годы. Правда, что там консолидировать в рамках одного юр.лица 🤔 Но МСФО в любом случае лучше РСБУ, так что смотрим его. Аудитор – ФБК 🔝 Основные финансовые результаты 2023: 🟡 Выручка: 18 669 млн. (🔻 -13,5% к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 9 381 млн. (🔼 15%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 50% ! 🟡 Чистая прибыль 6 089 млн. (🔼 5,7%) 🟢 Денежный поток от основных операций: +6 655 млн. (🔼 96%). Портфель микрозаймов за вычетом резервов за год снизился на 52 млн. (🔻 0,4%). Таким образом можно предположить, что денежный поток до изменения портфеля составляет +6 707 млн. Остаток кэша – 2 153 млн. 🟢 Финансовый долг: 882 млн. (🔽 -40,6%), краткосрочный долг не известен и не интересен, т.к. чистый долг глубоко отрицателен Плюсы и минусы в целом на поверхности: ➕ Прибыль растет, долг сокращается, кэша больше, чем долговых обязательств. Рентабельность космическая, денежный поток от операций прекрасен. Как заемщик, Займер просто великолепен! Проблема в том, что он, похоже, не хочет привлекать новые займы по текущим ставкам и с текущим кредитным рейтингом. Да и не нужны они ему особенно. ➖ С учетом и без того лидирующего положения компании на всем рынке МФО, а в особенности в своем основном сегменте PDL, потенциал дальнейшего роста бизнеса сильно ограничен. Мы это видим по выручке и размеру портфеля – они стагнируют в 2023 году. Да и рост чистой прибыли сильно замедлился. Для облигаций все эти факторы не важны, а вот для акций это не здорово. Ситуация усугубляется тем, что по данным ЦБ рынок микрофинансирования за 2023 год заметно вырос: совокупный портфель микрозаймов увеличился на 21%, а объем выдач – на 33%. На этом фоне мы понимаем, что Займер, повышая свою эффективность и прибыль на текущих объемах, теряет долю рынка. Фактически, прирост рынка собрали в основном более молодые и агрессивные игроки, такие как ВэбБанкир, Лайм-Займ, Саммит и т.д. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): 0,07 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): <0, т.к. чистый долг отрицателен ICR – покрытие процентов (🟢>3): х45 Комментировать тут нечего. Займер работает на собственном капитале. Дефолт по заемным в такой ситуации невозможен Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 ruBB+ от Эксперт РА, повышен 27.02.24, стабильный При такой кредитной устойчивости (~99%) и после публикации отчетности по МСФО мне кажется это какое-то издевательство со стороны рейтингового агентства. Тот же МаниМен с более слабыми рыночными позициями, которому предстоит погашение на 2,5 млрд., имеет ruBBB-. Это мне кажется очень-очень странным! Посмотрел внимательно рейтинговое заключение. Из внятного негатива нашел там только следующее: агентством отмечались факты кредитования аффилированных проектов собственника в прошлом, что негативно влияло на концентрацию кредитных рисков. В прошлом, Карл! А ruBB+ при рентабельности 50% по EBITDA и отрицательном чистом долге – сейчас 🤷🏻‍♂️ А скоро уже и отчет за I квартал Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе