👉 АФК Система ( $AFKS ). Конвейер IPO в действии? Часть 2 ($MTSS )
📍Одним из ключевых активов АФК Система является МТС. Мы уже разбирали эмитента ранее, тогда мы говорили, что эмитент интересен с точки зрения развития экосистемы, но вот финансовые показатели смущали. Львиную долю свободного денежного потока «съедал» МТС Банк, долговая нагрузка росла, опережающими темпами мы ожидали дальнейшего роста процентных расходов. Теперь взглянем на результаты компании за полный 2023 г.
📍Последний квартал прошлого года был достаточно сильным, выручка выросла на 18 % кв/кв, а чистая прибыль на 195,6% до 16,1 млрд руб! С первого взгляда неясно, как чистая прибыль могла так сильно вырасти, особенно учитывая рост операционной прибыли всего на 12%, и почему рост операционной прибыли не соответствует росту выручки. Разгадка впереди 😉 По операционной прибыли все просто, в своем предыдущем разборе мы были правы относительно дальнейшего опережающего роста расходов, так с/с услуг выросла на 23%, а товаров на 30%, также росли и все прочие расходы, кроме амортизации, которая по не до конца понятным причинам снизилась на 7%, но есть вероятность что причина – продажа в конце 2023 г. армянского подразделения и соответственно выбытие активов, которые в него входили. Как итог, в том числе благодаря снижению амортизации на 1,8 млрд операционная прибыль выросла на 3,4 млрд руб, понимаете теперь значимость сокращения расходной части? Жаль, что их не так просто снизить…
📍Финансовые расходы растут, и на их покрытие уже тратится более 60% от операционной прибыли. При этом в очередной раз МТС заявляет о том, что долг под контролем. А ведь мы говорили про рост процентных расходов 😎 В результате чистый долг достиг своего пикового значения и сейчас составляет 554 млрд руб. Растет и стоимость кредитов, на данный момент она уже приближается к 11 %.
📍Теперь вернемся к чистой прибыли. Помните про рост в 196%? Причина такого роста кроется в увеличении статьи «прочие доходы», которая в 4 квартале достигла 6 млрд руб, в то время как в 2022 г. это был убыток в 5 млрд. Прочие доходы – бумажная прибыль, которая была достигнута ввиду переоценки ценных бумаг, соответственно если прибыль очистить от этого значения, то получится, что она снизилась более чем в 3 раза кв/кв до 6,3 млрд руб!
📍Учитывая бумажную прибыль, за полный 2023 г. чистая прибыль составила 30 руб на акцию, а свободный денежный поток увеличился до 24 руб на акцию. Ранее менеджмент рекомендовал дивиденды в размере превышающим прибыль и FCF, что и привело к отрицательному значению акционерного капитала! На этом фоне будущее дивидендов вызывает вопросы, рано или поздно МТС придется сильно сократить выплаты, чтобы разобраться с накопившимися проблемами и погасить часть долга, готовящееся IPO МТС Банка в полной мере проблему не решит. Но сколько может стоить МТС Банк?
📍 Прибыль МТС Банка в 2023 г. выросла более чем в 4 раза до 12,5 млрд руб. На данный момент P/E Тинькофф составляет 7,5, Сбера 4,5, Совкомбанка 4,33, соответвенно при таком стремительном росте МТС будет метить в оценку при выходе на IPO примерно в 5-6 прибылей, учитывая хорошие темпы роста. В этом случае банк может стоить примерно 62-75 млрд руб. Сколько акций разместит МТС? Пока не понятно, при размещении 20% акций - кэш ин для МТС составит 12,5 млрд руб, что не много для решения накопившихся проблем. Да, 20% это пальцем в небо, но какая вероятность, что МТС разместит больше?
📍 Мы считаем, что в текущих реалиях справедливой оценкой МТС можно считать значение около 550 млрд руб с учетом готовящегося IPO МТС Банка. На данный момент рыночная стоимость МТС составляет 600 млрд руб. АФК Системе принадлежит более 42% МТС, плюс учитываем квазиказначейские акции и получается, что справедливая стоимость доли АФК Системы в МТС составляет 267 млрд руб. С первой составляющей разобрались, будем двигаться дальше 🔥
42
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
10 комментариев
Ваш комментарий...
Анализ компаний
Подробные обзоры финансового потенциала компаний
FinDay
26,8K подписчиков • 4 подписки
Портфель
до 500 000 ₽
Доходность
+50,01%
Еще статьи от автора
15 мая 2024
👉 АФК Система ( AFKS ). Конвейер IPO в действии? Часть 10 (ГК «Элемент»)
Друзья, мы уже собирались переходить к самому главному – самой АФК «Системе», но тут вспомнили, что оставили вас без еще одного важного актива эмитента – группы компаний Элемент!
📍 Группа компаний «Элемент» занимает ведущее положение среди разработчиков и производителей электроники в России, специализируясь на микроэлектронике. Компания объединяет более 30 предприятий, занимающихся производством интегральных микросхем, полупроводниковых устройств, силовой электроники, модулей и корпусов для микросхем, а также радиоэлектронных устройств. В числе лидеров - АО «Микрон» и АО «НИИМА «Прогресс», занимающие ведущие позиции в производстве микросхем и радиоэлектроники. Недавно компания представила отчет за 2023 г. и планирует скорое IPO.
▪️Выручка: 35,8 млрд руб (+46,5% г/г);
▪️EBITDA: 8,65 млрд руб (+67,8% г/г);
▪️Рентабельность по EBITDA: 24,2% (+3,1 п.п. г/г);
▪️Чистая прибыль: 5,3 млрд руб (+93% г/г);
▪️Рентабельность по чистой прибыли: 14,8% (+3,5 п.п. г/г);
▪️Чистый долг: 10,93 млрд руб (+16% г/г).
🚀 ГК «Элемент» занимает более 50% рынка микроэлектроники в России. Среди флагманов — АО «Микрон», известный своими микросхемами. Прогнозы указывают на рост рынка микроэлектроники в России до 780 млрд рублей к 2030 году, что обещает существенный потенциал для дальнейшего развития «Элемента».
👍 Компания активно работает в направлении импортозамещения — ожидается, что к 2030 году объем замещения составит 351 млрд рублей. На данный момент компания разрабатывает новое семейство микроконтроллеров на базе открытой архитектуры RISC-V, позволяющей не зависеть от лицензий иностранных компаний. Запуск производства новой линейки намечен на 2025 год. В конце 2023 года ГК «Элемент» запустила серийное производство двух типов микроконтроллеров на базе RISC-V. Сейчас компания готовит к серийному производству еще четыре типа микроконтроллеров на этой архитектуре для различных применений. Несколько дней назад появилась новость, что компания столкнулась с повышенным спросом на новый микроконтроллер собственной разработки MIK32 «Амур», который имеет ядро на открытой архитектуре RISC-V, ввиду чего даже была вынуждена передать часть заказов контрактному производителю. Экспортный потенциал также велик, особенно на рынках дружественных стран, которые составляют около 40% мирового рынка микроэлектроники.
📈 Что немаловажно – снижение соотношения чистого долга к EBITDA, которое на текущий момент составляет 1,3 против 1,8 на конец 2022 г. Данная динамика особенно позитивна на фоне роста персонала более чем на 20% г/г и пиковых капитальных затратах.
💵 Прогнозные оценки стоимости «Элемента» колеблются в диапазоне 100-150 млрд рублей. В контексте рыночных мультипликаторов мы ожидаем значение P/E в районе 15-17 и EV/EBITDA около 12-14 за 2024 год. Уже пошли сравнения с западными компаниями, такими как AMD и Nvidia, которые имеют мультипликаторы P/E значительно выше 50. Правильно ли это? Нет, на рынке США совершенно другое соотношение капитализации фондового рынка к ВВП и данное сравнение вряд ли можно считать уместным. По итогу ГК Элемент хочет выйти на рынок по весьма высокой оценке. Справедливой, по нашему мнению, можно было бы считать капитализацию в районе 75-90 млрд руб.
👉 Итог: мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса ГК Элемент. Компания – жемчужина в портфеле АФК Системы. Диапазон прогнозной оценки считаем высоким, тем не менее, учитывая текущие темпы роста, можно было бы увидеть значение еще выше, на фоне хайпа вокруг IPO и технологического сектора🤦♂️ Будем следить за этим IPO и не исключаем своего участия в нем, но текущую прогнозную оценку считаем слишком высокой. АФК Система владеет примерно 50% ГК «Элемент».
Переходим к завершению нашей серии постов по активам АФК «Система» и пришло время проанализировать отчетность и дать оценку бумагам самой Системы! Видим ли мы в ней идею? Ответ совсем скоро 🔥
#новичкам #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #разбор
15 мая 2024
💰 Мосгорломбард MGKL - интересные результаты 4 месяцев 2024!
Ранее мы писали, что Мосгорломбард должен начать заметно наращивать обороты за счет последних новостей о сотрудничестве с ПСБ, Авито и т.д. Сегодня компания представила операционные результаты за январь-апрель 2024 г. Посмотрим, оказали ли эти факторы уже какое-то влияние на них 🧐
Так, согласно данным компании:
▪️За первые четыре месяца 2024 года общее количество выданных займов увеличилось на 14,6%, до 94,3 тыс. по отношению к аналогичному периоду предыдущего года
▪️Услугами Группы воспользовались 44,9 тыс. человек, что на 36% больше, чем в январе-апреле 2023 года
▪️Существенно вырос общий портфель Группы – залоговых займов по ломбардному направлению и товарных остатков в ресейле – в 2,2 раза до 1,5 млрд рублей.
▪️Доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней, сократилась за указанный период с 60% до 13,6%.
По нашему мнению особого внимания заслуживает факт существенный рост залоговых займов и товарных остатков в ресейле - до 1,5 млрд руб. Фактически это может заметно повлиять на выручку компании в 2024 году. А это может стать драйвером к переоценке котировок до их справедливой стоимости (как мы ранее писали в постах, по нашей DCF модели справедливая цена находится на уровне не ниже 4 руб/акцию).
💭 На текущий момент мы наблюдаем небольшую коррекцию в бумагах после прошлого роста до исторических максимумов. На выходе операционных результатов в какой-то момент может случиться разворот котировок. Идеальные точки для подбора были бы на уровне IPO - 2,5 руб., однако не факт, что туда мы дойдем. Поэтому начинаем присматриваться к акциям уже сейчас.
#пульс_оцени #акции #мосгорломбард #отчетность #мгкл
11 мая 2024
Газпромбанк провел оценку SFIN и получил 2560 руб/акцию целевую цену - верите в прогнозы? 🤔
Специалисты Газпромбанка провели переоценку справедливой стоимости SFI, принимая во внимание следующие факторы (прикладываем его к посту):
▪️ Погашение квазиказначейского пакета акций;
▪️ Оценка пакета в Европлане LEAS по рыночной стоимости после IPO;
▪️ Изменение чистого долга с учетом привлеченных средств в ходе IPO Европлана и продажи пакета в Русснефти;
▪️ Переоценка справедливой стоимости ВСК с учетом опубликованной отчетности за 2023 г.;
▪️ Увеличение целевого дисконта к сумме частей с 10% до 20% в целях консервативности.
Они отмечают, что основным фактором, повлиявшим на рост справедливой стоимости,стало погашение квазиказначейского пакета. Дисконт к сумме чистых активов начал снижаться с конца февраля 2024 г. на ожиданиях погашения квазиказначейских акций и IPO Европлана и достиг наименьшего значения (34%) в день IPO Европлана, после чего вновь превысил 50%.
И считают текущий уровень холдингового дисконта необоснованным и полагают, что такие факторы, как качественный набор активов и прозрачная структура
владения, справедливое распределение стоимости для миноритарных акционеров и низкий уровень холдинговых расходов, должны способствовать его снижению.
🧐 А вы верите в такой рост бумаги? Что думаете по этому поводу? На скрине ниже график с формированием стоимости компании. Выглядит убедительно, не правда ли?