А что если валютные доходности еще подрастут? В комментариях спрашивали, что купить из валютных инструментов. Как выглядит соотношение доходностей облигаций в валюте и рублях после решения Банка России по ключевой ставке: 1. Доходности высококлассных заемщиков валютных облигаций - 6,5-8% (доллары как базовый уровень, юани/евро - 0,5% добавляем, фунты/франки - 1,0%) 2. Доходности высококлассных заемщиков в сегменте рублевых облигаций - 17-18% Разницу в доходности по валютам инвестору должна компенсировать девальвация рубля к той самой иностранной валюте. Если посчитать, то получается, что инвесторы в валюту ставят на то, что курс валюты по отношению к российскому рублю должен укрепиться на 9,5-10%, чтобы валютная доходность была конкурентоспособна по отношению к рублевым ставкам. То есть с одной стороны инвестор может без труда получить 17-18% годовых в рублях, а с другой - сопоставимый доход в валюте - только при условии девальвации рубля до уровня около 98 usd/rub. Отсюда выводы: 1. Баланс доходности в рублевых и валютных инструментах излишне смещен в пользу рублевых (по валютным инструментам нужен либо более выгодный курс покупки, либо более высокие доходности) 2. В конце июля Банк России будет предметно рассматривать сценарий подъема КС на 1 или 2 процентных пункта (что может еще больше сместить качели в сторону инструментов в валюте, то есть рублевые доходности могут подрасти на 1-1,5 процентных пункта) 3. До конца июня будет много замещений в валюте (истекает срок обязательного замещения), соответственно предложение будет давить на цены ⬇️ 4. Эмитенты наконец-то проснулись и начали занимать в валюте (то есть уровень процентных ставок в долларах 6-6,5% - комфортный, если есть валютная выручка и гораздо интереснее, чем рублевая стоимость заимствований), то есть эмитенты могут начать своими размещениями толкать ⬆️ доходности. Если посмотрите на таблицу, то увидите, что новые выпуски Фосагро предлагают более интересные доходности, чем старые выпуски ЗО того же эмитента (аналогично Совкомфлот, Металлоинвест) 5. Проблемы с импортом не решены (платежи не проходят как раньше), а экспорт оплачивается и Банк России гордо сообщил, что экспортная выручка продается в полном объеме, что говорит за то, что вполне вероятно укрепление рубля до 86-87 (как минимум) и уже после этого движение ⬆️ На правах размышлений по рынку выглядит так, что: 1. По рублям можно получить 17%, а через месяц - уже и 18% (если Банк России повысит ставку) 2. Тогда по валюте (если закладываться на 95 доллар/рубль через год как более или менее реалистичный сценарий) и курс покупки около 87 доллар/рубль, то это транслируется в доход от девала на уровне 9,2% 3. Получается, что доходности валютных инструментов должны давать не меньше 8%, чтобы обеспечить паритет с рублевыми ставками. Поэтому: 1. Если покупать, то высокую валютную доходность (8%+), так как есть риск роста доходностей на рынке 2. Обращать внимание на курс покупки, потому что сейчас баланс не выглядит интересным (если сравнивать с рублевыми ставками). 3. Есть риски пролива рисковых инструментов (облигаций с низкими рейтингами, субординированных, бессрочных инструментов). Если растут доходности в ванильных инструментах, то в более рисковых потребуется закладывать более высокую премию. Приложение: Таблицы доходности инструментов (наиболее интересные выделил серым). #аналитика #мысли #рынок #облигации #мнение

Писал ранее, что облигации TCS perp 2 выглядят чрезмерно дорогими. На проливах рынка вчера сливали их к 81%. Сейчас bid-ask spread по ним в стакане чрезмерный. Альфа ЗО 400 тем временем слили следом на уровни, которые выглядят уже интересными. Начинаю добирать осторожно. Выглядит так, что: 1. Курс укрепляется и первым делом начали продавать ванильные валютные инструменты (Газпром 37Д упал с 110% до 103-104%, а доходность подросла почти до 7% годовых), но банковские перпы особо не реагировали (цены стояли) 2. Рынок начали сливать, а банковские перпы спекулятивный инструмент (риск сопоставим с риском акций), вот на коррекции в акциях и ожиданиях дальнейшего укрепления в рублях начали их продавать нетерпеливые руки (объемы маленькие совсем) Если КС в пятницу не поднимут выше 17%, то перпы по логике должны отрасти от текущих уровней. RU000A107746 RU000A108BD9 #аналитика #мысли #рынок #облигации #мнение

Размышления по рынку. Валютные инструменты. По валюте не все ждали движения ниже 90 рублей за доллар, но оно случилось, сходили пару дней назад на 88,5 и сегодня доллар начал укрепляться. Не думаю, что уже сейчас поедем вверх без остановок, но уровни интересные для долгосрочных покупок. Спрашивали, почему цены валютных облигаций снижаются. Снижение происходило на движении валютного курса с 94 рублей за доллар до 88,5 рублей. На первых признаках разворота в курсе появляются покупки. Ниже выложил скрины выпусков из подборки. Практически все развернулись вместе с разворотным трендом по валютному курсу. Но это не все. Что важно, так это то, что по мере укрепления курса валютные бумаги распродавали довольно сильно, что определяло довольно хорошую точку входа с точки зрения доходности инструментов. Если обратите внимание, то разворот проходил при доходности валютных бумаг ближе к 7% (если смотреть по длинному Газпрому, выше доходности в долларах не дают). Эти доходности выкупают, жадничать и ждать 7,-7,5% скорее не стоит (доллар). С другой стороны, если помните, то рынок первичных валютных заимствований в долларах последние годы был мертвым, так как доходности ЗО не позволяли эмитентам занимать по таким уровням. Видно, что сейчас рынок ищет равновесие и кажется, что 5-6% - будет такого рода балансом на среднесрочной перспективе. По 6%+ уже занял Новатэк, а далее в очередь выстроились Полюс и Фосагро с такими же ориентирами (ниже 6,5%). Соответственно ожидаю, что по мере выгашения ЗО ставки уйдут в диапазон 5-6%, спрос на заимствования по таким уровням будет довольно бодрым. Юаневые инструменты сейчас размещаются под 8%+, но это временно, до тех пор пока не наладятся платежи. Далее стоит ожидать, что ставки по ним будут снижаться к уровню долларовых + спред (0,5% +-). Поэтому уже сейчас формируется хорошая долгосрочная точка входа в валютные инструменты сразу по двум параметрам: 1. Валютный курс. 86-90 доллар/рубль транслируется в потенциал ослабления на горизонте года до уровня 95-100 доллар/рубль (то есть 10%+). Это скорее пессимистичный прогноз. 2. Доходности. По юаням на рынке классные эмитенты занимают по 8% (см. Акрон), по долларам интересные уровни ближе к 7%. Соответсвенно покупки по таким уровням предполагают потенциал снижения доходностей на горизонте года на 1% (консервативно). Если брать 2-3 года (дюрация), то переоценка тела добавит 2-3% к купонам на уровне 7-8%, что совокупно транслируется в 9- 10% доходности в валюте. Интересно. Итого получается точка входа на потенциальный P&L 20% на год в рублях и 10% в валюте, если не спешить и соблюдать баланс между валютным курсом покупки и доходностью. Как и говорил, я уже начал подбирать инструменты по критериям выше. Но буду собирать аккуратно лесенкой, соблюдая баланс выше. RU000A108JH3 RU000A105RH2 RU000A105QW3 RU000A105QX1 RU000A105A95 RU000A108G70 #аналитика #мысли #рынок #облигации #мнение