🛍️ OZON, новый Amazon?
OZON — один из лидеров электронной коммерции в России.
📊Финансовые результаты 1Q24:
GMV (объем оборота товаров), включая услуги (+88% г/г) до 570,2 млрд руб при росте числа заказов на 70% г/г (305,2 млн) на фоне роста числа активных покупателей (+32% г/г, 49 млн) и средней частоты заказов на клиента в год (+50% г/г, 22 заказа в год).
Общая выручка (+32% г/г) 122,9 млрд рублей. Рост выручки оказался ниже, чем динамика GMV, это во многом связано с переходом к новой методологии учета выручки — агентской модели для продавцов, и снижением комиссий маркетплейса на фоне инвестиций в цены. В результате выручка от комиссий маркетплейса выросла на 11% г/г до 43,0 млрд руб.
Скорр EBITDA (+16% г/г) 9,3 млрд руб, в целом за счет эффекта масштаба. В том числе, скорректированная EBITDA в сегменте Финтех (операционный доход до вычета амортизации) 5,9 млрд руб (+147% г/г), на фоне роста числа активных пользователей (20,2 млн, +70% г/г) и кредитов клиентам (50,8 млрд руб, +313% г/г).
📈 Драйверы роста:
•Рост рынка e-commerce. За последние 10 лет рынок онлайн-торговли в России вырос чуть более чем в 10 раз и составляет примерно 7 трлн руб. Из них 35% это доля Ozon. На горизонте трех лет рынок планирует вырасти примерно на 50%, а доля Ozon минимум до 40%, что в конечном итоге может привести к удвоению GMV. Но даже если допустить, что все это случится, а маржа EBITDA к GMV достигнет 3%, EBITDA 2026 будет 120 млрд рублей, это без учета роста затрат на аренду и обслуживание долга. Компания все еще не выглядит фундаментально привлекательной для покупок на текущих уровнях.
•Кратный рост финтеха. Самый быстрорастущий сегмент компании - финтех. Выручка выросла втрое (до 14,6 млрд руб), активных пользователей + 70% (до 20 млн). 5,9 из 9,3 млрд EBITDA - это от финтеха. Возможности для роста сегмента большие. Если компания сможет превратить это направление в полноценный финансовый бизнес, то он сможет генерировать больше половины прибыли. Данный фактор долгосрочный, на построение подобного бизнеса нужно время.
•Долг АФК Система => потенциальные дивиденды. Система имеет внушительный долг, который требует все большего денежного потока от своих дочерних компаний. Растущие компании они пока не втягивают в этот процесс. Но если ставки задержатся на уровне 10-12%+, то АФК может повлиять на финансовую модель Озона, чтобы перенастроить бизнес в пользу сокращения затрат и увеличения комиссионных сборов. В этом драйвере, очень много «если». Однако, это его реализация может сильно улучшить фундаментальную привлекательность компании.
⚠️Риски:
•Убыточность. Основная цель компании в ближайшие годы - захват доли рынка, поэтому инвестиции в инфраструктуру продолжатся, о прибыли речи не идет.
•Рост долга.
Штат, пункты выдачи заказов (аренда), проценты по долгу растут быстрее выручки. Средняя ставка по долгу за 23 г - 20%, основная часть выплаты приходится на 2026 г. И хотя пока кэша на балансе достаточно для покрытия долга, дальнейший рост и долга и его обслуживания могут стать проблемой, когда компания достигнет своего потолка.
🧐 Наше мнение:
Даже если компания достигнет целей по росту доли рынка и проникновению, а маржа EBITDA к GMV вырастет до 3% компания все еще не выглядит привлекательной для покупки акций на текущих уровнях, тк неясно какую прибыль сможет генерировать компания, когда достигнет потолка роста. От этого сложности в фундаментальной оценке компании.
Факторы роста финтеха и перехода к выплате дивидендов долгосрочные. По мере появления признаков, которые будут говорить об увеличении значимости данных факторов, оценка компании станет более предсказуемой.
Если вы лояльны к риску и верите в дальнейший рост e-commerce, то
$OZON вам подойдет. Но мы рекомендуем сохранять осторожность и быть готовым к волатильности. В свои портфели будем рассматривать в случае коррекции или по мере реализации долгосрочных драйверов роста.
✅Подписывайтесь на профиль и наши стратегии!
#пульс_оцени #псвп #финансовый_компас