11 июня 2024
АФК система (Апдейт разбора): есть идея?
1)Финансовые показатели.
▪️Активы 2358 млрд руб. (+12,4% г/г)
▪️Выручка 1045,9 млрд руб. (+16,8% г/г)
▪️OIBDA 266,2 млрд руб. (+3,1% г/г)
2)Структура активов и доля владения. Основные тезисы:
◾️OZON (34%)
В моменте компания стоит дорого, но и причина этого в закладывании рынком перспектив, которые были описаны на дне инвестора:
-Ждут рост Ecom в 2,5 раза
-Планируют расти в 2 раза быстрее рынка
-Не ждут понижения рентабельности вообще
-Ждут ROE 30%+ (отсюда и дорогая текущая оценка)
- Подтверждают guidance роста GMV 70% в 2024г
Поэтому, в случае коррекции озона, возврат к максимумам будет прост, ведь менеджмент выполняет свои обещания. P.S: в моменте актив не держу
◾️МТС (42%)
Основной актив, приносящий около 40% выручки компании - это МТС, который показал неплохую отчетность, но при текущей ставки львиная доля прибыли сжигается об долг (ND/EBITDA = 1,9), который только увеличивается.
◾️МТС Банк (доля от МТС)
- Стоят дорого
-Имеют низкий ROE и клиентский охват
Да, тут есть апсайт в 5-10% к концу года, но пока неинтересно.
◾️Сегежа (70%)
◾️Эталон (49%)
◾️Элемент (50% + 1 акция = контролирующий пакет)
1/3 выручки приходится на Сегежу, OZON и Эталон + еще 2-3% от Элемента: по сути все подконтрольные компании, которые торгуются на бирже - «проблемные»: Сегежа с растущим долгом, который уже равен 255% капитализации. OZON, который активно захватывает рынок, но также остается убыточным (-66,5 млрд руб за 2023 год) и Эталон, который также генерирует убыток в 3 млрд руб.
Отсюда и появится чистый долг системы в 1062 млрд руб = х4 капитализация компании.
3)Предстоящие IPO: что может переоценить бумаги вверх?
◾️Медси:
медицинский сектор с выручкой около 42 млрд руб. Растущие показатели и неплохая доходность, за 1-й квартал 2024 года показали выручку 9 млрд руб => за год можем увидеть более 36 млрд руб. ЧП = 450 млн руб и выросла на 89% г/г. По сути один из самых интересных активов компании => данное IPO может хорошо переоценить бумагу. Доля АФК 99%.
◾️Cosmos:
выручка около 12 млрд руб за 2023 год, растет в 2-2,5 раза г/г. На фоне развития туризма внутри РФ чувствуют себя хорошо, OIBDA = 3,3 млрд руб., рентабельность по OIBDA = 27,5%. Доля владения 100%. Также интересный актив. Все хочу попробовать заселиться как нибудь, чтобы рассказать вам как оно)
4)Стоит ли покупать бумагу по текущим?
➕Потенциальные IPO: как и написал выше про размещение Медси и Cosmos. В моменте переоценит бумагу, но гарантий того, что увидим размещения в 2024 году нет.
➕Неплохая цена после коррекции: даю апсайт роста с учетом размещений в 15-20% до конца года (около 40% годовых)
➖Шанс повышения ставки на следующем заседании: будет реагировать сильнее рынка из-за Сегежи. Актив с высоким риском на данным момент. Если ставку не поднимут: увидим ту зе мун
➖Дорогая оценка: отрицательный P/B => долг преобладает над активами. Большинство компаний убыточны + направляют весь денежный поток на долг. Тут все грустно, по текущим переоценена. Мне интересна под разгоны IPO (и то при растущей фазе рынка)
➖Большой долг: ND/EBITDA = 4 (+0,61 п.п. г/г). Генерируют убыток, долг растет. Тут все понятно
5)Дивиденды: чего жду?
Направляют дивиденды один раз в год а конце июня: утвердили новую политику, платят не менее 0,52 руб. на акцию с 2024 года по 2026 год. Скорее всего увидим выплату по нижней границе: финансовой устойчивости как таковой нет (долг) + любят «мотивировать своих сотрудников». По текущим доходность будет около 2-3%.
вопрос: а нужен ли этот дивиденд?
Итог:
▪️В среднесрочном портфеле более 1-3% иметь не планирую
▪️Буду покупать на слухах об IPO спекулятивно
▪️В день выхода Медси или Космоса также интересно спекулятивно, но при условии растущего рынка (чтобы не было как с элементом)
Актив спорный, но интересный!
Если было полезно - не забывайте о подписке, чтобы не потерять 🤝
AFKS MTSS OZON MBNK SGZH